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山鷹紙業:18Q4業績環比提升 全球化推進 布局北美市場

作者:佚名       2019-01-16 11:10:14       來源:申萬輕工

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    公司公告預計2018年歸母凈利33.8億元,并同時公告收購VersoWickliffeLLC100%股權。


    公司公告2018年業績預增預告,2018年實現歸母凈利33.8億元。1)收購產生的營業外收入:其中由于收購VersoWickliffeLLC100%股權對價低于其可辨認凈資產的公允價值,增加歸母凈利約3.6億元。2)Q4盈利環比提升:扣除收購影響,公司Q4實現歸母凈利7.03億元,環比Q3提升約15%。3)扣除并表影響,2018年自身業務穩健增長:剔除北歐紙業和聯盛紙業并表(共貢獻約6億元)后?鄯莾衾麧21.3億元,同比提升6.5%。


    原紙:Q4銷量環比提升;外廢通關,用量比例環比提升;聯盛紙業盈利持續改善。


    2018Q3末原紙庫存增加及美廢庫存(含未入關美廢)增加,公司存貨達到33.96億元,Q4原紙庫存消化,港口外廢逐步通關。1)龍頭效應顯現,逆行業之勢,Q4銷量環比提升。2018年受中美貿易摩擦及社零額增速低迷影響,卓創資訊顯示箱板瓦楞紙行業總產量Q4環比下滑8.8%。公司逆行業之勢,憑借龍頭優勢Q4銷量環比提升,Q3末原紙庫存逐步消化,至年末原紙庫存已經降至低位。2)外廢通關加速,外廢比例Q4增加。5月起,國內海關對美廢進口實行100%開箱、掏箱檢查,美廢入關量在Q2-Q3有所下滑,導致公司Q3外廢用量比例有所下滑。Q4前期采購外廢逐步通關,其中美國以外的廢紙關稅政策不變,外廢比例提升帶來Q4成本改善。3)聯盛紙業盈利能力逐步提升。公司年初并表聯盛紙業(對應箱板瓦楞紙產能105萬噸),聯盛紙業管理效率逐步提升,外廢比例也將逐季提升。我們預計聯盛紙業2018年實現利潤4億元,下半年(2.5億)盈利較上半年(1.5億)明顯改善。


    折價收購VersoWickliffeLLC100%股權100%,全球一體化推進。


     1)折價收購形成3.6億元營業外收入。2018年9月公司全資子公司浙江山鷹的間接控股子公司GlobalWin(公司持股60%)完成對VersoWickliffeLLC(簡稱“鳳凰紙業”)100%股份的收購,收購對價1600萬美元。被收購公司截至2018年9月6日的凈資產評估值約合9.29億元人民幣,高于收購對價8.19億元。本次收購,因收購對價低于可辨認凈資產,增加歸母凈利約3.6億元(因為公司僅持有收購方GlobalWin60%股權,且涉及稅費,所以影響公司利潤為3.6億元而非8.19億元)。2)布局北美包裝紙產能,全球化更進一步。被收購之前,鳳凰紙業主要生產和銷售文化紙相關的紙漿和紙產品,且自2015年11月起停工。收購完成后,公司將對鳳凰紙業現有設備進行改造,轉產為包裝用紙生產線,此次將使公司全球化布局擴張至北美市場,國際化戰略更進一步。


    箱板瓦楞原紙+包裝+特種紙多重發力,產業鏈整合和國際化投資持續推進,低估值+確定增長,維持買入。


    國外收購北歐特種紙龍頭、歐洲廢紙回收商、美國漿紙廠,縱向拓展包裝產業鏈和漿紙一體化。馬鞍山、海鹽、湖北、福建基地實現華東、東南、華中生產基地全覆蓋。包裝板塊通過供應鏈和運營管理盈利水平有望持續提升。由于收購形成營業外收入,我們上調2018年歸母凈利潤至33.8億元(原為30億元),維持2019-2020年歸母凈利潤為31.8億元、33.7億元的盈利預測,對應EPS分別為0.74元(原為0.66元)、0.70元和0.74元,目前股價(3.25元/股)對應PE分別為4.4倍、4.7倍和4.4倍,對應PB僅1.2倍,維持買入。

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